企业投资是社会经济发展的重要部分,因此对于投资的影响因素研究一直是学术界关注的焦点。金融危机期间,各国为了防止本国经济衰退,采取了一系列积极的措施加强对经济的干预,经济政策波动不断加剧。然而,政府出台的一系列经济刺激政策,在促进经济平稳着陆的同时,对微观企业投资也产生了巨大的影响。同时,经济政策不确定性对不同企业的影响不同,现有研究认为经济政策不确定性对于企业投资主要通过融资约束、银行偏好以及资源配置等方式。但是从行业角度出发,异质性行业在融资约束、银行偏好和资源配置效率上均有差异,尤其在房地产和制造业行业表现明显,并且这种行业的差异在经济政策不确定性的影响下具有加速器的效果。因此本文的重点在于研究经济政策不确定性对于异质性行业影响是否存在差异,以及如何对两种行业产生影响。本文首先介绍了研究背景和研究意义,描述了经济政策不确定性对企业投资影响的现状,重点分析房地产和制造业受不确定性影响的异质性机理,并作出解释:房地产和制造业由于技术投入门槛、投资回收期限、支付方式和风险转移、银行和政府偏好等差异使得两者在面对经济政策不确定性时受到的影响不同。
文章基于2001-2015年的上市公司数据,运用动态非平衡面板模型,以企业投资为被解释变量,以经济政策不确定性指数以及房地产政策不确定性指数为解释变量,建立面板回归模型,通过数据驱动的方式来识别不确定性对企业投资的影响以及对不同行业的差异性。主要的研究发现如下:首先,经济政策不确定性近年来急速上升。最近一次经济政策不确定性显著上升是由于2015年的股市下跌,大量资本蒸发导致政府经济政策的不确定性加剧。总体而言,政府制定经济政策受国内和国际的宏观经济影响较大,且经济政策不确定性在经济衰退期间显著提高。其次,经济政策不确定性对房地产和制造业产生了不同的影响。经济政策对于房地产行业拿地投资具有正向促进作用,对制造业的投资却具有负向作用。房地产由于其低技术门槛、较高的投资收益回报以及更高的银行和政府偏好等特性,其在经济政策不确定性背景下更易受到资金偏好。而制造业在面临经济政策不确定性时,由于投资回收期长,风险收益比低,融资约束问题等等,往往会对其产生负向影响。最后,本文参考芝加哥大学的经济政策不确定性指数构造房地产政策不确定性指数,实证结果表明房地产政策不确定性对于房地产行业本身具有正向的促进作用,而对于制造业投资有负向影响。
在面临不确定性的影响时,资本会更多倾向于进入房地产行业,而这对制造业企业投资会产生挤出效应。与现有文献相比,本文主要的贡献在以下几个方面:首先,现有文献对于经济政策不确定性与企业投资两者关系的研究主要集中在定性角度上,而对于具体行业的影响机理鲜有研究。本文主要着力于经济政策不确定性与企业投资的机理梳理,且从行业的异质性角度切入,在此基础上进一步分析经济政策不确定性对异质性企业的影响是否存在差异,丰富经济政策不确定性对于企业投资影响的内涵。其次,本文参考芝加哥大学经济政策不确定性指数构建了我国房地产政策不确定性指数,作为我国房地产政策不确定性的检验指标。实证检验房地产政策不确定性背景下,房地产行业投资是否对制造业产生挤出效应。
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